未来预测 【深度】赛力斯：研发与销售体外措置致盈利虚高，无自研智驾是硬伤

因为问界SUV汽车的得胜，赛力斯（601127）销售可以，也盈利了，短期安全了，主要可比公司是理念念汽车。两家相比像：王人是国产中高级增程式SUV，主要依赖两三款车型；将来王人濒临着如何大王人量出口、如安在其他车型及价钱带迫害的问题。

赛力斯现在市值1836亿元东谈主民币，拟以来回总价约81.6亿元刊行股份购买超等工场（出产问界系列智能电动汽车居品）。收购能改善野心行动现款流，但对净利润不利（房钱减少、折旧与欠债增多）。这个来回于2024年11月26日获上海证券来回所受理，若审核通过，赛力斯总股本会从15.098亿股增多到16.328亿股，假定股价不变，市值会增多150亿元至1986亿元。

理念念市值浅薄1800亿元东谈主民币，赛力斯定增后的市值会高10%。

脚下赛力斯新动力汽车销售量不如理念念，买卖收入与净利润则两家差未几。赛力斯前三季度买卖收入1066亿元，归母净利润40亿元。理念念同时买卖收入1002亿元，净利润45亿元，较前者高12.5%。

2024年第三季度，赛力斯营收416亿元，净利润24亿元。理念念营收429亿元，净利润28亿元，后者净利润要高16.67%。

算下来，抽象月销量、净利润、智驾研发与对外依赖进度、上市公司有莫得体外业务等成分，赛力斯的PE估值水平比理念念高20%-30%。

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公司最近大看成好多，参股引望（会有投资收益）、收购赛力斯汽车近20%股权（减少少数鼓吹损益）、狡计收购超等工场（增多股本、减少利润），是以功绩很不好揣度，因为变数大。

此外，上市公司只抓有重庆赛力斯新动力汽车想象院有限公司41.5%股权、重庆赛力斯凤凰智创科技有限公司54.06%股权。这两家公司是期间研发主体，2024年上半年共计巨亏23.6亿元。假定这两家研发公司统共由上市公司全资领有，上市公司上半年归母净利润会大降至3亿元驾驭。

三季报莫得详备露馅这两家研发公司的情况，不知所以。赛力斯汽车销售有限公司的股权也惟一41.5%归上市公司，它上半年营收171亿元，净利润为8.69亿元。

————上市公司赛力斯刚全资收购了赛力斯汽车有限公司（原来只抓80.65%），但研发、销售依然有一大部分股权在外头，少数鼓吹损益为很大的升天，导致归母功绩弗成确切反应集团举座情况。

倘若将来赛力斯连续整合参控股公司股权，把销售、研发全放进来，则上市公司上半年归母净利润会变为8亿元驾驭。2024年前三季度，上市公司少数鼓吹损益高达-6.28亿元，这依然销售公司少数鼓吹损益（盈利）抵扣后的成果，故两家研发公司共计的升天额之大可念念而知。

2024年第三季度，理念念野心现款流为110亿元，现款储备达到1065亿元。同时，赛力斯现款与现款等价物浅薄530亿元，三季度单季度野心现款流净额是36.5亿元。

赛力斯新动力汽车2024年10月的销售量达36,011辆，同比增长了104.61%。本年赛力斯新动力汽车的累计销量已达到352,724辆，同比增长了310.99%。

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理念念汽车2024年10月的销售量为51,443辆，同比增长27.3%。放弃2024年10月31日，2024年全年累计请托量为393,255辆，同比增长38.4%。

再看环比。赛力斯10月新动力汽车销售环比减少3.7%，理念念10月环比减少4.3%，这应该与10月长假等季节性成分相关。

赛力斯11月共计汽车销量4.26万辆，同比增长27.8%；前11个月汽车销量45.55万辆，同比增长129.22%。其中，11月新动力汽车销量3.68万辆，同比增长54.58%；前11个月新动力汽车销量38.96万辆，同比增长255.26%；11月新动力车环比增长2%。理念念汽车11月请托量为48740辆，同比增长18.8%，环比下滑5.25%，但这个销量仍然比赛力斯高14%，比赛力斯新动力汽车销量高32%。

赛力斯现在的销量中，浅薄有8成露面是问界汽车，另外还有燃油车占比12-15%，其他品牌新动力车占比5-6%驾驭，但惟一问界汽车增长速率最佳，东风小康可能没什么增长。

两家企业最大的不同在于：赛力斯对华为期间有依赖，莫得自研智驾，要是将来搞轿车，能弗成连续与华为的互助款式，不好说，毕竟华为还有北汽、江淮、奇瑞、长安、广汽等互助伙伴，将来智驾软件收费的话赛力斯惟一115亿元参股深圳引望的10%股权收益；增程SUV现在就赛力斯与华为互助，要是别的公司也搞华为智选SUV，就会漫步赛力斯的潜在用户。

而理念念莫得访佛拘谨，且有自研智驾。从这个意旨上讲，尽管华为匡助赛力斯好多，但就上市公司估值来说，理念念应该比它有一些溢价。并且，赛力斯的研发、销售公司股权有一半驾驭不在上市公司，估值更应该有扣头。但就现在的市值来说，却是相背，赛力斯反而更贵。

我个东谈主揣度，等定增收购超等汽车工场之后，上市公司还会不息收购研发公司、销售公司的部分股权。

底下模拟一下盈利揣度（集团25%所得税，但确切的问界运营主体——赛力斯有限是15%税率）：

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国内的汽车公司要是弗成外西化大迫害，将来前程王人不会太好。外西化这一块，问界还远不如国内同业，本年全年出口可能不跳跃1.5-2万台。酌量到行将的定增，赛力斯现在确切市值其实是近2000亿元，研发与销售没全在上市公司（全资后可能减少利润10-15亿驾驭）、高度依赖华为款式，参考理念念、比亚迪后再打一些估值扣头，估值是1300-1600亿元。

发布于：北京市